我國印染行業(yè)集群現(xiàn)象非常明顯， 印染企業(yè)主要集群于浙江、江蘇、 廣東、福建、山東、五大省份，該五省的印染布產(chǎn)出占全國 90%以上且占比仍在持續(xù)提高， 2015 年達到 95.95%水平，其中浙江作為印染大省產(chǎn)量占全國 60%以上。
印染工業(yè)水、氣污染嚴重，以廣東、福建地區(qū)為代表，染廠在本次中央環(huán)保組督查中備受壓力，浙江也將于年內(nèi)迎來督查： 自 2016 年 7 月起，中央環(huán)保督查組已分三批進駐 22 個省市完成督查工作，具體到印染行業(yè)，江蘇、廣東、福建及山東四個印染大省已分別在一批、二批和三批中經(jīng)歷督查指導，其中第三批督查工作在 2017 年 5 月28 日結(jié)束，督查后為期 3 個月的整改工作已經(jīng)開始。在中央環(huán)保督查行動中，廣東、福建印染企業(yè)首當其沖：
�。�1）廣東方面， 在中央環(huán)保巡視組 2016 年 12 月進駐前后，珠三角地區(qū)紡服產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)受到極大影響，自 16 年初已經(jīng)過嚴厲整頓的印染行業(yè)再度成為整治核心，新塘地區(qū)（占珠三角紡服產(chǎn)業(yè)規(guī)模 1/3 以上）印染企業(yè)數(shù)量由 70+降至 50-60，相應目前珠三角地區(qū)染費也上漲了 10%+，產(chǎn)能的縮減已經(jīng)對下游成衣加工企業(yè)的交貨產(chǎn)生實質(zhì)性影響。
�。�2）福建方面， 2016 年 9 月福建省環(huán)境保護督查組進駐泉州督查后， 石獅三大工業(yè)區(qū)60 余家印染企業(yè)迎來史上最嚴環(huán)保大整治——錦尚工業(yè)區(qū) 20 余家印染企業(yè)“輪產(chǎn)、停產(chǎn)”，伍堡工業(yè)區(qū) 10 余家印染企業(yè)處于“限排、限產(chǎn)”狀態(tài)。而在 2017 年 4 月中央環(huán)保督查組進駐后，伍堡工業(yè)區(qū)更出現(xiàn) 5 月 11 日起全區(qū)多日停產(chǎn)整頓情況。以上背景下，福建染費應聲上漲，根據(jù)紡織印染服裝平臺披露，多家印染企業(yè)于 5 月印發(fā)漲價函，漲價幅度在每噸千元。
�。�3）浙江方面： 浙江在 2017 年內(nèi)將迎來中央環(huán)保督察組進駐。此前，以紹興柯橋為代表，浙江省內(nèi)已經(jīng)大力進行印染企業(yè)整治——根據(jù) 2016 年 2 月紹興市政府出臺政策，計劃在 2017 年底前完成所有印染企業(yè)向集聚區(qū)搬遷集聚或就地提升工作，個別企業(yè)因土地落實、建設周期等原因可適當延后至 2018 年； 其中，柯橋區(qū)除濱海工業(yè)區(qū)提升區(qū)外的所有印染企業(yè)向濱海印染產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)轉(zhuǎn)移。截至 2017 年 2 月 20 日，柯橋 200 多家印染企業(yè)中還有 46 家印染企業(yè)尚未集聚搬遷， 其中 4 家企業(yè)被停產(chǎn)整治， 4 家企業(yè)被立案查處， 9 家企業(yè)存在環(huán)境管理問題，被責令限期整改。同時， 柯橋區(qū)政府大力推進印染企業(yè)整合，力爭 18 年全區(qū)印染企業(yè)數(shù)量減半。柯橋區(qū)政府在 16 年底提出《柯橋區(qū)印染產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級試點實施方案》，力爭 2017 年底、確保到 2018 年，柯橋區(qū)印染企業(yè)從現(xiàn)有的 200 家整合到 100 家左右，并全部集聚到濱海工業(yè)區(qū)。
二、環(huán)保政策繼續(xù)趨嚴下，繼續(xù)推薦龍頭航民股份！
航民股份作為布局印染全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，受益于環(huán)保政策趨嚴下印染行業(yè)產(chǎn)能收縮及染費價格上漲有望持續(xù)獲益。
一方面來說，長期看印染行業(yè)集中度有繼續(xù)提升的趨勢。由于印染行業(yè)的重污染屬性，蕭山區(qū)將通過實施關(guān)停轉(zhuǎn)遷和兼并重組等措施提升整體行業(yè)的競爭力，到 2021 年左右印染企業(yè)數(shù)量由 33 家減少至 19 家。目前航民市占率僅為全國 2%，未來有望通過印染行業(yè)的整合受益。
另一方面，紹興等地區(qū)的行業(yè)整頓有利于公司相對競爭力的提升。公司過去幾年環(huán)保治理成本基本在 1 億左右，預計未來幾年并不會有較大波動。然而另一方面，小企業(yè)雖然在污水處理技術(shù)上能夠達到要求，但是其在被治理前存在一定的偷排漏排現(xiàn)象；這就使得在綜合整治并進入園區(qū)之后其運營成本上升較為明顯。這就使得航民這樣原先環(huán)保措施實施到位的企業(yè)有望獲得相對競爭力的提升。
同時，廣東、福建地區(qū)環(huán)保的整治帶來的當?shù)厝举M上升產(chǎn)能下降，也會使部分訂單向蕭紹地區(qū)轉(zhuǎn)移，有利于公司的接單。
航民由于生產(chǎn)技術(shù)以及成本控制上的優(yōu)勢在 16 年毛利率持續(xù)創(chuàng)下新高， 17 年 Q1 雖然由于煤成本上升導致業(yè)績稍有下滑，但是隨著公司技術(shù)上的優(yōu)勢，以及行業(yè)調(diào)控的持續(xù)，其業(yè)績有望繼續(xù)平穩(wěn)上升。公司目前市值 79 億，預計 17、 18、 19 年 EPS 分別為 1.00元、 1.11 元及 1.20 元，對應目前 PE 17、 18、 19 年市盈率分別為 11.0X、 10.0X 及 9.3X考慮其歷史估值在 12-15 倍之間，在行業(yè)長期具備整合預期的情況下，我們繼續(xù)維持“買入”評級。
風險提示： 下游需求不振、 原材料價格意外波動。
來源：東吳證券
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