【集萃網(wǎng)觀察】全球丙烯酸龍頭企業(yè)日本觸媒日前發(fā)生爆炸，導(dǎo)致停產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，此次停產(chǎn)將嚴(yán)重影響全球丙烯酸及SAP樹脂供應(yīng)，并將推升其價(jià)格。相關(guān)概念股有望迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
9月29日下午2點(diǎn)，全球丙烯酸龍頭企業(yè)日本觸媒位于日本姫路的丙烯酸儲(chǔ)罐發(fā)生爆炸，導(dǎo)致其姫路廠區(qū)全部停產(chǎn)。分析師指出，由于日本觸媒的丙烯酸與高吸水性樹脂（SAP）產(chǎn)能分別占到全球總產(chǎn)能的9%和20%，此次停產(chǎn)將嚴(yán)重影響全球丙烯酸及SAP樹脂供應(yīng)，并將推升其價(jià)格。作為高吸水性樹脂的主要下游，紙尿布的原料供應(yīng)也面臨嚴(yán)重短缺。
丙烯酸大漲500元
日本觸媒公司社長(zhǎng)在隨后召開的發(fā)布會(huì)上表示，這次爆炸導(dǎo)致公司每天損失1.5億日元，設(shè)備損失高達(dá)50億-100億日元，復(fù)產(chǎn)時(shí)間不定。而據(jù)德意志銀行的分析，該廠區(qū)將至少停產(chǎn)6個(gè)月。
分析師普遍認(rèn)為，此次停產(chǎn)將嚴(yán)重影響全球丙烯酸及SAP樹脂供應(yīng)，并將推升其價(jià)格。事實(shí)上，就在昨天，國(guó)內(nèi)丙烯酸酯龍頭衛(wèi)星石化已將丙烯酸及酯類報(bào)價(jià)統(tǒng)一上調(diào)500元。其中，丙烯酸報(bào)13000元噸；丙烯酸甲酯13800元噸；丙烯酸乙酯14800元噸；丙烯酸丁酯16200元噸。
A股市場(chǎng)上，衛(wèi)星石化、沈陽化工分別擁有粗丙烯酸產(chǎn)能16萬噸年和8萬噸年，丙烯酸價(jià)格每上漲1000元對(duì)應(yīng)其EPS的彈性分別約為0.29元和0.09元。
衛(wèi)星石化丙烯酸全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的龍頭企業(yè)
投資要點(diǎn)
公司是我國(guó)生產(chǎn)丙烯酸及下游產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。其產(chǎn)能為丙烯酸16萬噸、丙烯酸酯15萬噸；其下游高分子乳液21萬、顏料中間體1萬噸，預(yù)計(jì)明年將擴(kuò)產(chǎn)到3萬噸（募投項(xiàng)目），高吸水性樹脂SAP3萬噸；公司45萬噸丙烷脫氫在建產(chǎn)能有望在2014年后投產(chǎn)。我們分析未來有以下三大看點(diǎn)
1.丙烷脫氫實(shí)現(xiàn)向上一體化目前大多數(shù)國(guó)內(nèi)丙烯酸產(chǎn)能都依賴于外購乙烯，預(yù)計(jì)公司2014年有望投產(chǎn)45萬噸丙烷脫氫，實(shí)現(xiàn)原料丙烯100%的自給。$$分頁$$
2.SAP未來發(fā)展前景光明我國(guó)丙烯酸雖然未來擴(kuò)產(chǎn)很多，但其下游的SAP嚴(yán)重依賴進(jìn)口。未來公司如果實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，將有望為其16萬噸丙烯酸產(chǎn)能打開了下游廣闊的藍(lán)海。
3.丙烯酸下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)公司今年上半年盈利顯著好于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的根本原因在于，公司具備丙烯酸下游21萬噸高分子乳液和3萬噸顏料中間體。所以在丙烯酸價(jià)格下跌的大背景下，下游行業(yè)的毛利率由顯著改善，平滑了公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)性。
財(cái)務(wù)與估值
預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.92、1.03、2.02元，依照可比公司2012年18倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)16.60元，首次給予公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：丙烯酸價(jià)格暴跌丙烷脫氫項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期
沈陽化工年報(bào)點(diǎn)評(píng)化工產(chǎn)品需求低迷，短期難現(xiàn)行業(yè)景氣
首次關(guān)注，暫無評(píng)級(jí)。高油價(jià)短期難以回落，公司利潤(rùn)仍不樂觀。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.37元、0.47元、和0.56元，按照最新股價(jià)5.95元，對(duì)應(yīng)的PE分別為16倍、13倍和11倍，首次關(guān)注，暫時(shí)不予評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下半年盈利承壓
公司發(fā)布2012年半年報(bào)告，2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.07億元，同比增長(zhǎng)19.98%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)6.05%，對(duì)應(yīng)每股收益0.13元。
公司正處于由化肥龍頭向多元化化工企業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，逐漸形成了煤化工、鹽化工、氟硅產(chǎn)業(yè)的循環(huán)發(fā)展，產(chǎn)品附加值有望提高，綜合成本有望下降。目前航天爐穩(wěn)定運(yùn)行大大降低了合成氣成本，示范效應(yīng)較大。目前化工盈利處于底部區(qū)域，產(chǎn)品價(jià)格的提升有賴需求的好轉(zhuǎn)，但需求回暖尚需時(shí)日，化工的持續(xù)低迷制約著公司業(yè)績(jī)的提升。加上當(dāng)前尿素價(jià)格回調(diào)較大，公司下半年業(yè)績(jī)承壓。后期關(guān)注航天爐裝臵擴(kuò)建改造和新產(chǎn)品的投放。我們預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.25元、0.30元和0.38元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為19.4x、16.2x和12.8x，給予中性評(píng)級(jí)。
巨化股份調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷深化的有機(jī)氟巨頭
調(diào)研結(jié)論
傳統(tǒng)有機(jī)氟化工是以各種氯氟烴為主的精細(xì)化工子行業(yè)，主要應(yīng)用領(lǐng)域是冷凍設(shè)備和空調(diào)的制冷劑，其次是發(fā)泡劑。在環(huán)保要求日益嚴(yán)格背景下，國(guó)內(nèi)制冷劑行業(yè)正向無臭氧破壞，低溫室效應(yīng)的環(huán)保制冷劑轉(zhuǎn)變；在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的要求下，國(guó)內(nèi)有機(jī)氟化工從含氫氯氟烴產(chǎn)品為主向環(huán)保制冷劑、高端含氟精細(xì)化學(xué)品，氟聚合物并重轉(zhuǎn)型。公司正是有機(jī)氟化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程的領(lǐng)頭企業(yè)之一。$$分頁$$
下游需求內(nèi)外雙疲，制冷劑盈利水平明顯下滑
目前公司是國(guó)內(nèi)制冷劑的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品種類較為齊全，包含目前國(guó)內(nèi)主流制冷劑R22（產(chǎn)能僅次于東岳集團(tuán)），以及環(huán)保型制冷劑R134a（全球最大規(guī)模）和R410；其中R22是冰箱和空調(diào)等家電用制冷劑的主流，R134a用于車用制冷，R410用在歐美出口家電產(chǎn)品，以及國(guó)內(nèi)少量高端產(chǎn)品上面。
去年底以來，受到歐債危機(jī)和美國(guó)復(fù)蘇乏力影響，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速，加上國(guó)內(nèi)家電“以舊換新”政策退出，今年空調(diào)和冰箱等家電產(chǎn)銷量同比下滑；下游需求衰退影響了對(duì)R22制冷劑的需求，R22產(chǎn)品價(jià)格從去年35，000高點(diǎn)一路下跌到當(dāng)前不到10，000；家電出口下降也影響了R410需求，R410價(jià)格從去年90，000高點(diǎn)跌到當(dāng)前21，000左右；此外，宏觀經(jīng)濟(jì)加上汽車限購政策的影響，我國(guó)汽車銷量同比放緩，R134a需求也受到影響，R134a價(jià)格從去年接近80，000跌到當(dāng)前的25，000。可見，三種主要制冷劑價(jià)格大幅下行是造成公司上半年收入和毛利減少的主要原因。
目前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不明朗，家電消費(fèi)也繼續(xù)維持疲軟態(tài)勢(shì)，下半年至今各種制冷機(jī)價(jià)格仍在下跌，估計(jì)年內(nèi)制冷劑的盈利水平難有明顯改善。不過，考慮到制冷機(jī)價(jià)格已經(jīng)深度下跌，尤其是R22已經(jīng)處于盈虧邊緣，需求不足將導(dǎo)致行業(yè)減產(chǎn)，行業(yè)經(jīng)過自我調(diào)整將形成新動(dòng)態(tài)平衡；制冷劑價(jià)格繼續(xù)大幅下行的可能性較低，可以認(rèn)為行業(yè)已處于底部。
來源：搜狐
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