【集萃網(wǎng)觀(guān)察】當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)于行業(yè)普遍有非常悲觀(guān)的看法，但此次調(diào)研讓我們看到了“硬幣的另一面”。本行業(yè)盡管競(jìng)爭(zhēng)殘酷，但企業(yè)并非“一榮俱榮、一損俱損”，弱市之下“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的特征被體現(xiàn)的更為明顯。行業(yè)內(nèi)依舊存在投資機(jī)會(huì)和好的投資標(biāo)的，有的企業(yè)值得當(dāng)下關(guān)注，有的企業(yè)的投資價(jià)值可能在明、后年顯現(xiàn)出來(lái)。
美邦服飾：我們認(rèn)為其投資機(jī)會(huì)主要蘊(yùn)藏在對(duì)其成長(zhǎng)空間的挖掘上，而成長(zhǎng)性的把握來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面：品牌運(yùn)營(yíng)效果和渠道拓展能力。從市場(chǎng)調(diào)研我們感受到，“美特斯·邦威”品牌在休閑服行業(yè)中的地位正持續(xù)鞏固，新品牌ME&|CITY的推廣也非常穩(wěn)健和順利，而從資本市場(chǎng)融資則強(qiáng)化了公司的資金實(shí)力，保證公司維持渠道擴(kuò)張速度的同時(shí)又不至于增大資金壓力�？傮w來(lái)看，公司正處于成長(zhǎng)期的上升通道，是值得現(xiàn)在關(guān)注的良好投資標(biāo)的。
金鷹股份：公司最大的優(yōu)勢(shì)在于紡機(jī)產(chǎn)品研發(fā)與紡織工藝實(shí)踐的緊密結(jié)合，但因受累于麻紡、絹紡行業(yè)本身處于周期性低谷，這幾年業(yè)績(jī)一直不理想，但我們認(rèn)為2008年可能是最壞的時(shí)期，因?yàn)閺乃募径乳_(kāi)始公司將可以采購(gòu)到價(jià)格回落的亞麻原材料，絹紡新工藝和亞麻干濕紡機(jī)投入使用后對(duì)生產(chǎn)和管理效率的提升作用也將慢慢顯現(xiàn)出來(lái)，退稅率的上調(diào)對(duì)公司來(lái)說(shuō)是又一利好，公司所處的惡劣環(huán)境有望得到緩解。盡管今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但我們認(rèn)為明年可能是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，值得持續(xù)關(guān)注。
金飛達(dá)：作為國(guó)內(nèi)最大美國(guó)中高檔服裝(女裝)ODM和OBM廠(chǎng)商之一，公司今年訂單量不減反增，主要得益于其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和面料自主設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)。由于人民幣升值、美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退等因素影響，全年收入增速和毛利率提升會(huì)受到抑制，而稅收優(yōu)惠政策取消將對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生進(jìn)一步負(fù)面影響。未來(lái)盡管一些不利因素會(huì)消除或減弱，且與同類(lèi)企業(yè)相比競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，但全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)持續(xù)惡化卻是影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)。
我們的觀(guān)點(diǎn)
2008年10月17日-24日，我們調(diào)研了浙江三家紡織、服裝企業(yè)——美邦服飾、金鷹股份和金飛達(dá)，他們分別居于產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，或者是內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)的佼佼者、或者擁有相當(dāng)比例的出口業(yè)務(wù)，對(duì)于這三家公司的考察，我們認(rèn)為是具有代表性的，可以反映出行業(yè)目前現(xiàn)狀的一個(gè)側(cè)面。
此前市場(chǎng)關(guān)于紡織服裝行業(yè)普遍有著非常悲觀(guān)的看法：
觀(guān)點(diǎn)1：消費(fèi)因受經(jīng)濟(jì)危機(jī)拖累而放緩，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)的繁榮難以維持；
觀(guān)點(diǎn)2：紡織企業(yè)基本沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，主要是受到上下游的雙重?cái)D壓，資金鏈緊張、利潤(rùn)空間越來(lái)越�。�
觀(guān)點(diǎn)3：受到本幣升值、美國(guó)歐洲經(jīng)濟(jì)下滑雙重影響，出口環(huán)節(jié)最受打擊，出口企業(yè)，尤其是服裝出口企業(yè)會(huì)因?yàn)榻硬坏接唵味娂姷归]。
我們帶著同樣的疑問(wèn)對(duì)三家公司進(jìn)行了調(diào)研，卻發(fā)現(xiàn)盡管上述分析不假，但只是看到了“硬幣的一面”。本行業(yè)盡管競(jìng)爭(zhēng)殘酷，但企業(yè)并非“一榮俱榮、一損俱損”，弱市之下“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的特征被體現(xiàn)的更為明顯，具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如規(guī)模優(yōu)勢(shì)、自主創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、品牌渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有能力存活下來(lái)，并渡過(guò)難關(guān)。
所以總體來(lái)看我們認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)依舊存在投資機(jī)會(huì)和好的投資標(biāo)的，有些企業(yè)需要時(shí)下關(guān)注，有些企業(yè)的投資價(jià)值則可能在明、后年顯現(xiàn)出來(lái)。
美邦服飾
投資機(jī)會(huì)：成長(zhǎng)空間仍然廣闊
作為目前行業(yè)中市值第二大企業(yè)，我們認(rèn)為美邦服飾的投資機(jī)會(huì)主要蘊(yùn)藏在對(duì)其成長(zhǎng)空間的挖掘上，而成長(zhǎng)性的把握來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面：品牌運(yùn)營(yíng)效果和渠道拓展能力，即品牌系列的廣度延伸和對(duì)目標(biāo)客戶(hù)的深度挖掘。目前市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)性的不確定也是圍繞這兩個(gè)方面而來(lái)：
1、公司此前專(zhuān)注經(jīng)營(yíng)“美特斯·邦威”品牌，重點(diǎn)鎖定18-25歲青少年人群，目前來(lái)看其市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到同行業(yè)首位。對(duì)于這樣一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的細(xì)分市場(chǎng)，更大規(guī)模的擴(kuò)大市場(chǎng)份額變得愈發(fā)困難；
2、公司盡管近幾年發(fā)展較快，但從產(chǎn)品定價(jià)和設(shè)計(jì)感來(lái)看始終處于中檔水平，以規(guī)模和銷(xiāo)量取勝。未來(lái)能否繼續(xù)通過(guò)提升品牌形象達(dá)到提價(jià)和提升毛利空間的目的，或者實(shí)現(xiàn)從中端向中高端、甚至高端的順利過(guò)度還屬未知；
3、公司對(duì)經(jīng)營(yíng)單一品牌經(jīng)驗(yàn)足夠，但對(duì)于風(fēng)格截然不同的新品牌“ME·CITY”的推廣效果如何，市場(chǎng)尚存在疑慮；“ME·CITY”的目標(biāo)客戶(hù)相對(duì)獨(dú)立，需要開(kāi)發(fā)新的銷(xiāo)售渠道，也增加了市場(chǎng)對(duì)公司渠道拓展能力和資金實(shí)力的擔(dān)憂(yōu)。
通過(guò)此次參加公司的09春夏新品時(shí)裝發(fā)布會(huì)、和與公司的直接交流，我們對(duì)其品牌運(yùn)營(yíng)方式和能力有了更直觀(guān)了解，我們認(rèn)為公司有實(shí)力完成新品牌的順利推廣，并成功擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
此次調(diào)研中我們對(duì)新品牌“ME·CITY”給予了較多關(guān)注，了解到公司對(duì)于“ME·CITY”的推廣采取了高調(diào)和謹(jǐn)慎并重的態(tài)度，即對(duì)品牌內(nèi)涵、形象和訴求高調(diào)宣傳的同時(shí)，對(duì)于渠道拓展保持謹(jǐn)慎。公司初步計(jì)劃到2009年先參考南京東路旗艦店開(kāi)出100家左右“ME·CITY”獨(dú)立門(mén)店，希望以先直營(yíng)、再加盟的方式，在正確的傳達(dá)“ME·CITY”所蘊(yùn)含的品牌理念基礎(chǔ)上，以直營(yíng)店的示范效應(yīng)帶動(dòng)加盟店的銷(xiāo)售。
我們認(rèn)為“ME·CITY”因?yàn)槎ㄎ恢懈叨藭r(shí)尚休閑，產(chǎn)品定價(jià)要明顯高于“美特斯·邦威”校園系列，且毛利空間更大。其款式設(shè)計(jì)充分迎合了當(dāng)前的流行發(fā)展趨勢(shì)，延伸到22-35歲更具消費(fèi)能力的細(xì)分市場(chǎng)，未來(lái)很有可能超越“美特斯·邦威”主品牌的銷(xiāo)售規(guī)模，成為打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間的突破口。
而對(duì)于“美特斯·邦威”校園系列，公司將持續(xù)利用門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張和直營(yíng)店的輻射帶動(dòng)作用擴(kuò)大銷(xiāo)售量和提升毛利率。提價(jià)方面，公司會(huì)通過(guò)不斷推出新款的方式提高產(chǎn)品均價(jià)，但同時(shí)參考同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格下浮一定水平以保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)；門(mén)店擴(kuò)張方面，一方面改造原有店面，擴(kuò)大店鋪面積、提升店鋪形象；另一方面根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整新門(mén)店的擴(kuò)張速度；再配合供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，提高貨品的周轉(zhuǎn)效率，降低折扣率，提升管理效率，通過(guò)經(jīng)營(yíng)效率的提升實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。
為了更直觀(guān)，我們還是以此前慣用的五因素模型分析其品牌運(yùn)營(yíng)能力，而專(zhuān)屬于“美特斯·邦威”的品牌運(yùn)營(yíng)圖解如下，從中我們可以看出公司在品牌運(yùn)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)。
此外公司的發(fā)展機(jī)遇還來(lái)自行業(yè)調(diào)整，由于消費(fèi)受到經(jīng)濟(jì)疲弱或多或少的影響，許多競(jìng)爭(zhēng)品牌受資金實(shí)力限制，投資速度漸放緩，給了公司拉開(kāi)與同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手距離的機(jī)會(huì)。
盈利預(yù)測(cè)
公司前不久發(fā)布2008年三季報(bào)，顯示營(yíng)業(yè)收入達(dá)到28.55億元，同比增長(zhǎng)41.57%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到4.91億元，同比增長(zhǎng)235.98%，增長(zhǎng)的主要原因來(lái)自毛利率的大幅提升和期間費(fèi)用的縮減。在所得稅率由15%上升到25%的不利影響下，公司凈利潤(rùn)仍然獲得203.64%增長(zhǎng)，達(dá)到3.4億元。公司預(yù)計(jì)2008年歸屬母公司凈利潤(rùn)將較上年同期增長(zhǎng)60%-70%，主要原因依然來(lái)自渠道拓展帶動(dòng)的銷(xiāo)量持續(xù)提升，銷(xiāo)售均價(jià)提高和成本節(jié)約帶來(lái)的毛利率提高。
截至今年9月份，公司門(mén)店數(shù)已由一季度的2211家增加到2641家，毛利率達(dá)到44%的水平。這主要得益于公司較強(qiáng)的品牌影響力和資金實(shí)力，才得以在經(jīng)濟(jì)疲弱的當(dāng)下可以維持較快的擴(kuò)張速度和強(qiáng)議價(jià)能力，并獲得業(yè)績(jī)的持續(xù)提升。另外由于服裝行業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，供過(guò)于求的狀況持續(xù)存在，生產(chǎn)成本不漲反降，進(jìn)一步推高了毛利。
盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的悲觀(guān)預(yù)期，但我們認(rèn)為品牌的強(qiáng)勢(shì)與否會(huì)促使不同的品牌服裝企業(yè)在面對(duì)同樣經(jīng)濟(jì)背景時(shí)表現(xiàn)出不同的結(jié)果。從市場(chǎng)調(diào)研的情況我們感受到，“美特斯·邦威”品牌在休閑服行業(yè)中的地位正持續(xù)鞏固，新品牌ME·CITY的推廣也非常穩(wěn)健和順利，而從資本市場(chǎng)融資則強(qiáng)化了公司的資金實(shí)力，保證公司維持渠道擴(kuò)張速度的同時(shí)又不至于增大資金壓力。
總體來(lái)看，公司正處于成長(zhǎng)期的上升通道，是值得現(xiàn)在關(guān)注的良好投資標(biāo)的。預(yù)計(jì)2008年-2010年EPS分別為0.91元、1.12元、1.36元。
潛在風(fēng)險(xiǎn)
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)；
金鷹股份
公司起家于麻毛絹絲成套紡織機(jī)械、塑料機(jī)械生產(chǎn)，隨后延伸至相關(guān)亞麻、絹紡產(chǎn)業(yè)，逐步形成紡機(jī)、塑機(jī)生產(chǎn)，6萬(wàn)錠絹紡和7.2萬(wàn)錠亞麻紗(布)、制絲，以及與之相配套的織造、染整、制衣綜合業(yè)務(wù)。銷(xiāo)售收入構(gòu)成來(lái)看，亞麻紡收入占到總收入的38%左右，絹紡產(chǎn)品約占28%，紡機(jī)收入約占8.3%。
公司最大的優(yōu)勢(shì)在于紡機(jī)產(chǎn)品研發(fā)與紡織工藝實(shí)踐的緊密結(jié)合，目前已經(jīng)獲得了亞麻、絹紡紡機(jī)約85%的市場(chǎng)份額，亞麻紗(布)和絹絲約14%的市場(chǎng)份額，是國(guó)內(nèi)最大的麻紡、絹紡機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，最大的亞麻紡、絹紡紡織企業(yè)和國(guó)內(nèi)唯一具有原料種植、成套麻紡機(jī)械制造、麻紡織品生產(chǎn)的最長(zhǎng)亞麻產(chǎn)業(yè)鏈的亞麻紡織企業(yè)。
投資機(jī)會(huì)：等待行業(yè)谷底的到來(lái)
盡管公司在麻紡和絹紡行業(yè)具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和壟斷地位，但由于麻紡和絹紡行業(yè)本身處于周期性低谷，因此這幾年的業(yè)績(jī)一直不理想。而今年上半年受到地震災(zāi)害影響，更是加重了公司的困難。綜合來(lái)看，主要制約公司發(fā)展的因素在于：
1、原料價(jià)格持續(xù)上漲；
公司紡織品的主要原料為絹紡原料(桑蠶繭次品)和亞麻，其中絹紡原料成本約為總成本的65%，亞麻原料成本約占亞麻紗(布)生產(chǎn)總成本的60%。絹紡、亞麻紡原料具有一定稀缺性，特別是好的亞麻紡原料至今仍依賴(lài)進(jìn)口。
但近幾年進(jìn)口亞麻原料卻是價(jià)高質(zhì)降，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年1-5月份進(jìn)口亞麻原料的數(shù)量和金額分別下降了43.02%和19.61%，但進(jìn)口單價(jià)同比上升了41.04%。進(jìn)口原料質(zhì)量的下降直接影響到國(guó)內(nèi)亞麻產(chǎn)品的質(zhì)量，進(jìn)而影響企業(yè)的利潤(rùn)水平和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。
2、產(chǎn)品供給過(guò)剩，需求受抑，提價(jià)困難；
亞麻行業(yè)是一個(gè)兩頭在外的行業(yè)，60%多的亞麻產(chǎn)品出口歐美市場(chǎng)，而近一段時(shí)間美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)的疲弱對(duì)需求可謂打擊不小。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年1-5月份，我國(guó)亞麻紗線(xiàn)出口量和出口額同比分別減少了10.98%和4.66%。此外服裝和家紡行業(yè)增速的放緩也制約了絹紡和亞麻紡品的需求，使得產(chǎn)品提價(jià)愈發(fā)困難。
3、經(jīng)濟(jì)疲弱背景下，紡織企業(yè)投資熱情下降；
受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放慢的影響，企業(yè)大多奉行現(xiàn)金為王的策略，紛紛放慢了投資速度，也制約了紡機(jī)的需求。
4、相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢，制約了(麻紡)行業(yè)的整體水平提升。
麻紡行業(yè)一直以來(lái)受制于原料進(jìn)口和產(chǎn)品出口，缺乏價(jià)格和成本自主控制權(quán)。國(guó)內(nèi)雖然已有亞麻原料生產(chǎn)基地，但產(chǎn)量和質(zhì)量均有限，無(wú)法滿(mǎn)足亞麻紡織品生產(chǎn)的需要。而從下游需求來(lái)看，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有形成消費(fèi)亞麻織品的習(xí)慣，亞麻類(lèi)高檔面料、家紡品和服裝的產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新能力均不足，沒(méi)有體現(xiàn)出麻類(lèi)紡織品的最佳特性，低端產(chǎn)品長(zhǎng)期充斥市場(chǎng)，反而壓低了產(chǎn)品價(jià)格。
從三季報(bào)來(lái)看，公司已經(jīng)進(jìn)入近幾年來(lái)業(yè)績(jī)最壞時(shí)期，銷(xiāo)售收入大幅減少，毛利率更是低于2001年14.4%的最低水平，但我們認(rèn)為2008年可能已經(jīng)是最壞的階段了。我們從調(diào)研中了解到，雖然行業(yè)種種負(fù)面因素仍或多或少存在，但亞麻原料價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始回落：從10月初的2.75美元/公斤回落至2.25美元/公斤。這無(wú)疑是一個(gè)好兆頭，即使亞麻產(chǎn)品不提價(jià)，成本也可以縮減0.5美元/公斤，如果再考慮匯率問(wèn)題，成本節(jié)約將更多。
與此同時(shí)，公司的絹紡新工藝改造已經(jīng)開(kāi)始，預(yù)計(jì)今年將完成5000錠的產(chǎn)能改造任務(wù)，并保持每年5000錠的改造速度，直至完成全部6萬(wàn)錠的改造計(jì)劃。新工藝的優(yōu)勢(shì)在于改造成本低但可節(jié)約40%的人工，且產(chǎn)品質(zhì)量會(huì)有效提高，即使用同等原材料可產(chǎn)出更高質(zhì)量的產(chǎn)品。自主研發(fā)的亞麻干濕紡機(jī)也在今年順利投入產(chǎn)業(yè)化，對(duì)提升亞麻產(chǎn)品檔次有極大推動(dòng)作用。
另外公司的經(jīng)營(yíng)策略在2008年也發(fā)生了轉(zhuǎn)折：將更多發(fā)揮其紡機(jī)壟斷優(yōu)勢(shì)，自產(chǎn)自用具有更高水平的亞麻、絹紡紡機(jī)，以技術(shù)優(yōu)勢(shì)來(lái)保證產(chǎn)品的高質(zhì)量和持續(xù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
不久前剛剛提升出口退稅率對(duì)于公司來(lái)說(shuō)也是利好消息，今年上半年公司直接出口比例達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的40.4%(其中金鷹服飾幾乎均為出口)，而間接出口比例更大。預(yù)計(jì)退稅率上調(diào)至14%對(duì)公司的凈利潤(rùn)影響在400萬(wàn)左右。
盈利預(yù)測(cè)：業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)在明年體現(xiàn)
公司公布的三季報(bào)顯示，今年1-9月份營(yíng)業(yè)收入同比減少18.19%，凈利潤(rùn)同比減少83.86%，銷(xiāo)售收入的大幅減少、毛利率的下降和期間費(fèi)用未能有效控制是主要原因，預(yù)計(jì)今年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⒗^續(xù)走低。
不過(guò)從四季度開(kāi)始公司將可以采購(gòu)到價(jià)格回落的亞麻原材料，新工藝上馬后對(duì)生產(chǎn)和管理效率的提升作用也將慢慢顯現(xiàn)出來(lái)，公司所處的惡劣環(huán)境有望得到緩解。盡管今年公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但我們認(rèn)為明年可能是公司的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，值得持續(xù)關(guān)注。
潛在風(fēng)險(xiǎn)
1、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化對(duì)需求造成更大打擊的風(fēng)險(xiǎn)；
2、進(jìn)口原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
金飛達(dá)
公司是目前國(guó)內(nèi)最大的美國(guó)中高檔服裝(女裝)ODM和OBM廠(chǎng)商之一，產(chǎn)品約95%出口美國(guó)、英國(guó)等地，對(duì)美出口份額居全國(guó)第四。其所生產(chǎn)的女裝多為大眾化日常消費(fèi)品，主要在百貨超市、電視購(gòu)物頻道等地出售。
近三年公司為了彌補(bǔ)不斷飽和的生產(chǎn)能力，并購(gòu)了四家控股子公司：金飛利、金飛祥、金飛盈，產(chǎn)業(yè)鏈條也因?yàn)槭召?gòu)美國(guó)Lanco公司而延伸至終端。目前公司的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能約為1000萬(wàn)件，盡管產(chǎn)能在持續(xù)擴(kuò)大，但與訂單量相比，其產(chǎn)能仍然飽和，近40%的訂單仍需委外加工。
投資機(jī)會(huì)：自主面料設(shè)計(jì)和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)助公司渡過(guò)難關(guān)
今年以來(lái)美國(guó)爆發(fā)金融海嘯，服裝進(jìn)口隨之驟減，加上人民幣加速升值，市場(chǎng)對(duì)公司近100%的出口業(yè)務(wù)并不看好。
不過(guò)此次調(diào)研我們卻看到略好于預(yù)期的一面：公司今年前三季度訂單量仍獲得約30%左右增長(zhǎng)(以美元計(jì)價(jià))，除了自有產(chǎn)能100%運(yùn)轉(zhuǎn)外，還有30%-40%的委外加工業(yè)務(wù)。訂單量不減反增意味著公司搶占了其他同類(lèi)出口企業(yè)的市場(chǎng)份額，這主要得益于公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和面料自主設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)。
從經(jīng)營(yíng)模式看，出口企業(yè)最大的利潤(rùn)來(lái)源就是訂單量，目前許多出口企業(yè)之所以倒閉的原因就在于訂單量的減少和利潤(rùn)空間被壓縮。尤其是那些單純依靠賺取加工費(fèi)生存的企業(yè)，一方面對(duì)原材料采購(gòu)成本無(wú)法控制，另一方面遭遇勞動(dòng)力成本的上升，加上升值壓力和產(chǎn)品提價(jià)難，使得這類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)難以為繼。相比較而言公司在這些方面存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：
1、參與面料設(shè)計(jì)，強(qiáng)化成本控制能力
公司擺脫傳統(tǒng)OEM模式，在訂貨前期就積極介入面料的開(kāi)發(fā)與設(shè)計(jì)，主動(dòng)向訂貨商提供最新面料流行信息和設(shè)計(jì)建議，爭(zhēng)取面輔料自主采購(gòu)權(quán)利，不僅增強(qiáng)了成本控制能力，而且強(qiáng)化了客戶(hù)關(guān)系。
2、以良好的品牌影響力穩(wěn)定老客戶(hù)、開(kāi)發(fā)新客戶(hù)
由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，進(jìn)口商的訂貨條件也愈發(fā)苛刻，公司憑借良好的品牌影響力和生產(chǎn)交貨能力，在同業(yè)中有更強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，加上同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的紛紛退出，公司在新客戶(hù)的開(kāi)拓上仍有新進(jìn)展。
調(diào)研中了解到，今年公司在美國(guó)老客戶(hù)的訂單量并未縮減，且開(kāi)發(fā)了一些新客戶(hù)，美國(guó)客戶(hù)集中度有所降低；今年下半年開(kāi)始公司在歐洲的客戶(hù)開(kāi)始增多，預(yù)計(jì)到明年歐洲客戶(hù)可貢獻(xiàn)10%左右的訂單量，在一定程度上降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如若不考慮人民幣升值因素，公司今年前三季度訂單量已有約30%的增長(zhǎng)。
調(diào)研中還恰逢子公司金飛祥通過(guò)了美國(guó)大型百貨商梅西百貨的驗(yàn)廠(chǎng)，預(yù)示著公司與梅西百貨客戶(hù)關(guān)系的確立，這一事件也從側(cè)面印證了公司的接單實(shí)力。
3、逐步實(shí)現(xiàn)直接接單和品牌直銷(xiāo)，擴(kuò)大利潤(rùn)空間
隨著公司品牌影響力的提升和客戶(hù)關(guān)系的穩(wěn)固，公司逐漸有實(shí)力跳過(guò)中間環(huán)節(jié)，直接與終端零售商聯(lián)系。而且公司有了收購(gòu)美國(guó)Lanco公司的經(jīng)驗(yàn)后，也在繼續(xù)尋找機(jī)會(huì)收購(gòu)其他美國(guó)當(dāng)?shù)胤b進(jìn)口商，逐步將產(chǎn)業(yè)鏈向終端延伸。這些舉措均為利潤(rùn)空間的提升打下基礎(chǔ)。
除卻公司自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)外，外部政策環(huán)境的變化也為公司帶來(lái)利好，10月22日國(guó)家第二次上調(diào)了出口退稅率至14%，緩解了部分出口壓力。由于公司直接出口比例在90%以上，退稅率上調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)(與8月份的11%相比)，對(duì)于公司是很大的支持，預(yù)計(jì)今年兩次出口退稅率上調(diào)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響約在500-600萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)研中了解到，母公司金飛達(dá)和子公司金飛盈、金飛祥分別進(jìn)行獨(dú)立業(yè)務(wù)運(yùn)作，其中金飛盈今年因?yàn)殚_(kāi)發(fā)了幾個(gè)大客戶(hù)，在上半年已經(jīng)完成了去年全年的訂單量，今年預(yù)計(jì)可以達(dá)到50%左右的增長(zhǎng)；金飛達(dá)的客戶(hù)相對(duì)穩(wěn)定，訂單量略有增長(zhǎng)，但稅負(fù)增加較多；金飛祥上半年業(yè)績(jī)略有下滑，但剛剛與梅西百貨確定合作關(guān)系是一個(gè)好的開(kāi)端，有望改善下滑局面。
考慮到今年人民幣升值幅度上升較快，美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退等負(fù)面影響，我們略微上調(diào)了人民幣升值的預(yù)期幅度，同時(shí)下調(diào)了08年部分產(chǎn)品的銷(xiāo)量增速和提價(jià)幅度。另外預(yù)計(jì)期間費(fèi)用也會(huì)有不同程度增加，一是美國(guó)Lanco公司的興辦、運(yùn)輸成本上升等增加了銷(xiāo)售費(fèi)用；二是上市運(yùn)作和調(diào)薪增加了管理費(fèi)用的開(kāi)支；而匯兌損益的變動(dòng)也增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。此外今年公司還遇到稅收優(yōu)惠政策取消的不利影響，母公司金飛達(dá)稅率上調(diào)到25%，子公司金飛盈和金飛祥稅率達(dá)到12.5%，稅負(fù)大幅增加將進(jìn)一步對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。
不過(guò)到明年以后，一些不利因素會(huì)消除或減弱，一是匯率風(fēng)險(xiǎn)較今年會(huì)有所減輕；二是上調(diào)退稅率的利好因素將作用到全年；三是人工成本增加的速度會(huì)放緩；四是稅負(fù)大幅增加的不利影響會(huì)消除。預(yù)計(jì)公司2008-2010年EPS(攤薄后)分別為0.45元、0.64元和0.74元。
潛在風(fēng)險(xiǎn)
1、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)；
2、主要的大客戶(hù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；
3、并購(gòu)海外公司的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和磨合期的管理風(fēng)。
來(lái)源：聯(lián)合證券
手機(jī)版印花網(wǎng)
微信號(hào)：yinhuashijie
